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2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)強(qiáng)調(diào)了綠色低碳和科技創(chuàng)新的雙輪驅(qū)動(dòng)，將這兩大方向作為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵引擎。另外，本次會(huì)議提到了明年經(jīng)濟(jì)工作的九大重要任務(wù)，深入推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)和綠色低碳發(fā)展是其中之一。會(huì)議提出建設(shè)美麗中國先行區(qū)，打造綠色低碳發(fā)展高地。積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，加快打造綠色低碳供應(yīng)鏈。持續(xù)深入打好藍(lán)天、碧水、凈土保衛(wèi)戰(zhàn)。

相關(guān)專業(yè)人士表示，預(yù)計(jì)2024年環(huán)保和綠色產(chǎn)業(yè)將迎來機(jī)遇期，如固廢處理，包括生活垃圾處理行業(yè)、建筑垃圾處理行業(yè)、工業(yè)固廢處理行業(yè)、醫(yī)廢處理行業(yè)等細(xì)分市場。

但相關(guān)細(xì)分市場政策支持力度如何、市場規(guī)模幾何、市場需求是否存在缺口、各環(huán)節(jié)如何有效介入，都是擁有大量固體廢物資源的城市國企比較關(guān)注的。故此，卓遠(yuǎn)設(shè)立【城市國企固廢處置專欄】，對生活垃圾處理行業(yè)、建筑垃圾處理行業(yè)、工業(yè)固廢處理行業(yè)、醫(yī)廢處理行業(yè)的市場現(xiàn)狀加以闡明，以期為城市國企提供參考。

1、未來綠色熱土！揭開固廢行業(yè)三大最具前景的投資策略
2、垃圾分類形勢下生活垃圾處理行業(yè)發(fā)展方向研究
3、綠色發(fā)展新理念下建筑垃圾處理行業(yè)發(fā)展方向研究
4、工業(yè)危廢處理行業(yè)投資策略分析
5、醫(yī)廢處理行業(yè)投資策略分析

作者：南京卓遠(yuǎn)研究中心

推進(jìn)生活垃圾分類，加強(qiáng)資源化處理，是落實(shí)十四五綠色發(fā)展任務(wù)的重要內(nèi)容，是踐行綠色生活理念的必然要求。我國是人口大國也是垃圾生產(chǎn)大國，根據(jù)《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù),2022年全國城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量達(dá)31150萬噸,較2013年復(fù)合年增長率為3.55%。生活垃圾無害化處理率由2013年的88.01%增長至2022年的99.89%。

大量垃圾的產(chǎn)生嚴(yán)重影響了我國生態(tài)環(huán)境、人居環(huán)境，垃圾處理已經(jīng)與人民的生活息息相關(guān)，垃圾治理需求日益提高。2023年全國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要扎實(shí)推進(jìn)垃圾分類處理。我國生活垃圾清運(yùn)和處理工作在前期取得了重大進(jìn)展，收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處理、再利用體系日趨完善，但是隨著我國城鎮(zhèn)化水平的快速發(fā)展和人民生活水平的提高，我國生活垃圾的生產(chǎn)量、清運(yùn)量都在不斷上升，我國對于生活垃圾的處理能力仍有較大的提升空間。而且未來我國在公共服務(wù)、綠色發(fā)展、人均環(huán)境質(zhì)量等方面都提出了更高的要求，前期以填埋為主的處理方式，不再適應(yīng)社會(huì)發(fā)展需要，焚燒處理已經(jīng)成為主流，但“投不起”“投何處“是現(xiàn)在當(dāng)前最大的難點(diǎn)，如何切入收集、收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處理、再利用各個(gè)環(huán)節(jié)，達(dá)到降本增效是目前各地的關(guān)注點(diǎn)。

一、行業(yè)背景

1. 政策上鼓勵(lì)發(fā)展，新政力度、范圍不斷提升

我國近年來從中央到地方陸續(xù)出臺(tái)了與生活垃圾處理緊密相關(guān)的政策，推動(dòng)垃圾分類政策落地，推動(dòng)生活垃圾處理行業(yè)發(fā)展壯大。2019年6月，住建部等9部門印發(fā)《關(guān)于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》，垃圾分類進(jìn)入有法可依時(shí)代，上海成為我國第一個(gè)實(shí)施生活垃圾強(qiáng)制分類的城市。2020年9月新《固廢法》中明確國家推行生活垃圾分類制度；2020年12月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等12部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)生活垃圾分類工作的若干意見》明確，到2020年年底，直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市和第一批生活垃圾分類示范城市力爭實(shí)現(xiàn)生活垃圾分類投放、分類收集基本全覆蓋，分類運(yùn)輸體系基本建成，力爭再用5年左右時(shí)間，全國城市生活垃圾回收利用率達(dá)到35%以上。在此期間，46個(gè)重點(diǎn)試點(diǎn)城市均已公布生活垃圾分類實(shí)施方案。據(jù)住建部2023年數(shù)據(jù)，全國297個(gè)地級以上城市已全面實(shí)施生活垃圾分類，居民小區(qū)平均覆蓋率達(dá)到82.5%，人人參與垃圾分類的良好氛圍正在逐步形成。福建、河北、山東等20個(gè)省、自治區(qū)，上海、廣州等173個(gè)城市，出臺(tái)了地方性法規(guī)、政府規(guī)章、垃圾分類獎(jiǎng)懲措施，廈門、西寧、廣州、重慶、太原分別發(fā)布了垃圾分類地方性立法。政策上的鼓勵(lì)推動(dòng)千億級市場的快速形成。

2. 技術(shù)進(jìn)步顯著，為生活垃圾處理各環(huán)節(jié)提供科技支撐

目前我國在生活垃圾處理的投放、收集、運(yùn)輸、處理等各環(huán)節(jié)上技術(shù)均有所突破，如中國天楹的智能垃圾分類回收裝置，提升了垃圾分類工作精細(xì)化管理水平。在小型焚燒處理、焚燒飛灰處置、滲濾液處理、廚余垃圾處理等重難點(diǎn)領(lǐng)域研發(fā)投入持續(xù)提升，目前我國逐步構(gòu)建了生活垃圾從源頭到末端全過程分類技術(shù)支持體系。

3. 治理需求強(qiáng)勁，生活垃圾產(chǎn)量逐年上升，市場空間廣闊

生活垃圾清運(yùn)量、處理量均不斷攀升，焚燒處理逐漸成為主流方式。城市垃圾產(chǎn)量主要取決于城市人口數(shù)量和人均垃圾生產(chǎn)量，隨著我國城鎮(zhèn)化建設(shè)的快速推進(jìn)，城市人口仍將不斷增加，而根據(jù)數(shù)據(jù)顯示人均垃圾生產(chǎn)量與GDP有較高的相關(guān)性，隨著我國GDP的不斷增長，人均生活垃圾產(chǎn)量也在不斷增長。目前我國生活垃圾清運(yùn)量、處理量均不斷攀升。根據(jù)《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，我國生活垃圾清運(yùn)量由2013年的17239萬噸增長至2022年的24445萬噸，復(fù)合年增長率CAGR為3.55%；生活垃圾無害化處理量由2013年的15394萬噸增長至2022年的24419萬噸，無害化處理率由88.01%增長至99.89%，其中，垃圾焚燒占比占垃圾無害化處理量的79.36%。2023年，住建部表示下一步的重點(diǎn)工作是：持續(xù)深入推進(jìn)垃圾分類工作提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)從“有沒有”向“好不好”轉(zhuǎn)變；關(guān)注，補(bǔ)齊中西部地區(qū)焚燒處理短板，推進(jìn)城市垃圾分類處理設(shè)施建設(shè)，爭取年底前地級及以上城市居民小區(qū)垃圾分類覆蓋率達(dá)到90%以上，焚燒處理能力占比達(dá)到70%。預(yù)計(jì)到2025年中國城市生活垃圾清運(yùn)量將超過27000萬噸，無害化量超過28000萬噸。

圖1 2013年-2022年生活垃圾清運(yùn)量級無害化處理量

數(shù)據(jù)來源：住建部2022年《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，環(huán)衛(wèi)在線

二、產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

生活垃圾主要來源于日常生活所產(chǎn)生的各類垃圾，包括生活垃圾、餐廚垃圾等。當(dāng)前隨著人口增長及城鎮(zhèn)化的推進(jìn)生活垃圾產(chǎn)量不斷提升，生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈日益成熟，從處理流程上來看，主要包括垃圾生產(chǎn)、垃圾投放收集、垃圾運(yùn)輸、垃圾處置四個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈大體可劃分為上游環(huán)衛(wèi)機(jī)械設(shè)備制造、中游生活垃圾清理收集轉(zhuǎn)運(yùn)，下游生活垃圾處置與資源化利用三大部分，下面主要從這個(gè)三個(gè)方面分析。

圖2 生活垃圾處理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：平安債券、公開資料

設(shè)備制造是生活垃圾處理行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，主要包括垃圾分類清潔設(shè)備、垃圾收轉(zhuǎn)設(shè)備、垃圾處理設(shè)備，其中垃圾收轉(zhuǎn)裝備包括垃圾中轉(zhuǎn)站、分揀及運(yùn)輸裝備包括自卸式垃圾車、壓縮式垃圾車等；垃圾處理設(shè)備包括垃圾填埋設(shè)備、焚燒設(shè)備等。

市場相對成熟，競爭格局較為穩(wěn)定，設(shè)備需求呈現(xiàn)差異化增長。我國生活垃圾處理設(shè)備市場發(fā)展相對成熟，隨垃圾治理需求的增長以及機(jī)械化率的提升，設(shè)備領(lǐng)域整體需求穩(wěn)步上升，但也呈現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性的差異：

一是垃圾清運(yùn)裝備需求量大幅提升。我國在多項(xiàng)政策強(qiáng)調(diào)建立分類運(yùn)輸體系，垃圾運(yùn)輸裝備也將進(jìn)一步細(xì)分，如目前中聯(lián)環(huán)境的垃圾車細(xì)分為可回收垃圾車，易腐垃圾車，有害垃圾車，以及其他垃圾車等多種類型。

二是隨著垃圾分類政策的實(shí)施，目前各地陸續(xù)發(fā)布了大量餐廚垃圾收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處置項(xiàng)目，如常州市餐廚廢棄物收集、運(yùn)輸及綜合處置項(xiàng)目；西安市餐廚垃圾資源化利用和無害化處理項(xiàng)目等，餐廚垃圾設(shè)備的需求有望大幅提升。

三是垃圾焚燒設(shè)備需求量提升。生活垃圾焚燒具有處理效率高、占地面積小、焚燒熱能可以再利用等多項(xiàng)優(yōu)勢，未來我國生活垃圾的處理方式將逐步向焚燒發(fā)電方向發(fā)展，垃圾焚燒處理比例將大幅提高，對焚燒設(shè)備需求勢必將有所提升。

四是縣域成為行業(yè)下沉的重點(diǎn)，帶動(dòng)設(shè)備行業(yè)迎來階段紅利期。隨著《國家發(fā)展改革委等部門關(guān)于加強(qiáng)縣級地區(qū)生活垃圾焚燒處理設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見》（發(fā)改環(huán)資〔2022〕1746號），預(yù)計(jì)到2025年，具備條件的縣級地區(qū)應(yīng)建盡建生活垃圾焚燒處理設(shè)施，基本實(shí)現(xiàn)生活垃圾焚燒處理能力全覆蓋；不具備建設(shè)焚燒處理設(shè)施條件的縣級地區(qū)，通過填埋等手段實(shí)現(xiàn)生活垃圾無害化處理。

行業(yè)集中度：龍頭不明顯，集中度較低，未來行業(yè)競爭加劇。中低端生活垃圾處理裝備因進(jìn)入壁壘相對較低，行業(yè)龍頭不明顯，目前仍以中小型企業(yè)為主。從數(shù)量上看，目前中小型企業(yè)大約占企業(yè)總數(shù)量的70%左右，未來隨著政府類客戶采購量減少，環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)采購量加大，行業(yè)競爭將愈發(fā)激烈。

盈利模式：收入主要是垃圾處理設(shè)備的銷售及售后服務(wù)，銷售模式多為“直銷+代銷”的多層次多渠道模式。直銷主要是指直接參與政府、環(huán)衛(wèi)企業(yè)、生活垃圾處理企業(yè)的各種裝備采購招投標(biāo)及競爭。也包括一定的設(shè)備租賃收入、服務(wù)收入等。此外隨著環(huán)衛(wèi)市場化改革，設(shè)備采購客戶逐漸從政府轉(zhuǎn)向環(huán)衛(wèi)企業(yè)，由于環(huán)衛(wèi)企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)，裝備制造企業(yè)毛利率有所下降。

商業(yè)模式：隨著設(shè)備制造環(huán)節(jié)競爭的加劇及下游市場的不斷擴(kuò)大，企業(yè)商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，一是設(shè)備+環(huán)衛(wèi)服務(wù)模式，裝備企業(yè)向中游環(huán)衛(wèi)服務(wù)延伸，主要是參與環(huán)衛(wèi)市場化項(xiàng)目的投標(biāo)獲取服務(wù)項(xiàng)目，中標(biāo)后根據(jù)政府部門對設(shè)備的要求自行采購，主要以自主生產(chǎn)的設(shè)備為主。二是設(shè)備+全產(chǎn)業(yè)鏈模式，垃圾處理設(shè)備貫穿于產(chǎn)業(yè)鏈的整個(gè)環(huán)節(jié)，裝備成本在各環(huán)節(jié)企業(yè)總成本中占比較高，一些設(shè)備制造企業(yè)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，采取一體化全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，從設(shè)備制造向中游和下游運(yùn)營發(fā)展，打造上游設(shè)備制造、到中游服務(wù)、下游處理的全產(chǎn)業(yè)鏈模式。

核心競爭力：一是技術(shù)優(yōu)勢，公司通過增加自主設(shè)計(jì)的、技術(shù)附加值較高的設(shè)備既有利于增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力也能提高企業(yè)整體毛利率提升盈利能力。此外一些企業(yè)憑借在新能源領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢，也增強(qiáng)了市場競爭力，如宇通環(huán)衛(wèi)憑借其在新能源客車上的技術(shù)優(yōu)勢為其新能源環(huán)衛(wèi)產(chǎn)品提供了質(zhì)量和適應(yīng)性保證，在新能源環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域市場占比快速提升；二是產(chǎn)品競爭力，包括產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品系列，如龍馬環(huán)衛(wèi)產(chǎn)品質(zhì)量好功能多，產(chǎn)品系列全，能滿足客戶不同場景需求；三是其他如品牌、渠道優(yōu)勢。主要是針對業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)企業(yè)在長期服務(wù)客戶中積累的客戶關(guān)系、口碑等資源

生活垃圾服務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，連接上下游，是生活垃圾處理行業(yè)的樞紐環(huán)節(jié)，主要包括生活垃圾分類服務(wù)、垃圾中轉(zhuǎn)服務(wù)、垃圾運(yùn)輸服務(wù)等。其中垃圾運(yùn)輸領(lǐng)域長期存在先分后混，混裝混運(yùn)的問題，國家在多項(xiàng)政策中也強(qiáng)調(diào)要建立完善分類運(yùn)輸系統(tǒng)，為該領(lǐng)域發(fā)展帶來利好。目前該環(huán)節(jié)參與企業(yè)主要是傳統(tǒng)的環(huán)衛(wèi)企業(yè)以及下游處置企業(yè)向上延伸。

垃圾分類服務(wù)需求釋放，市場空間超百億。隨著垃圾分類政策的穩(wěn)健推行，垃圾分類服務(wù)需求持續(xù)釋放，多地推行垃圾分類運(yùn)營服務(wù)項(xiàng)目，環(huán)衛(wèi)服務(wù)內(nèi)容及市場進(jìn)一步擴(kuò)容。以目前多地推出的項(xiàng)目為參考測算，2022年垃圾分類服務(wù)市場空間約為207.67億元/年。垃圾收集轉(zhuǎn)運(yùn)市場空間也超百億，此外包括中轉(zhuǎn)站、服務(wù)點(diǎn)、回收網(wǎng)點(diǎn)等增量建設(shè)。

表1 部分垃圾分類運(yùn)營服務(wù)項(xiàng)目示例

行業(yè)集中度：市場集中度處于較低水平，但隨環(huán)衛(wèi)市場化程度提高，市場競爭加劇，運(yùn)營能力較差的企業(yè)將被淘汰，市場集中度將快速上升。垃圾處理服務(wù)中的清掃收集與轉(zhuǎn)運(yùn)等服務(wù)主要由環(huán)衛(wèi)企業(yè)承擔(dān)，目前各地環(huán)衛(wèi)企業(yè)多由地方市政部門管理，具有一定的壟斷性，企業(yè)規(guī)模較小、地域分散，多提供單個(gè)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目，近幾年環(huán)衛(wèi)服務(wù)中標(biāo)靠前的企業(yè)市占率不超過5%，行業(yè)CR10大約為20%，市場集中度較低，但目前市政公用事業(yè)市場化改革快速推進(jìn)，參與主體日益多元化，除傳統(tǒng)的保潔公司如玉禾田、新安潔；大型環(huán)衛(wèi)改制企業(yè)如北京環(huán)衛(wèi)以外，還有向下游延伸的環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)如龍馬環(huán)衛(wèi)、向上游延伸的垃圾處理企業(yè)如啟迪環(huán)境等，未來市場競爭加劇，管理運(yùn)營等方面不具優(yōu)勢的企業(yè)將快速被淘汰，市場集中度提升。

盈利模式：收入來源主要包括，（1）垃圾分類服務(wù)費(fèi)，大致包括：垃圾分類運(yùn)行管理服務(wù)、垃圾分類達(dá)標(biāo)指導(dǎo)服務(wù)、分類咨詢服務(wù)、二次分揀服務(wù)、二次轉(zhuǎn)運(yùn)服務(wù)、垃圾分類收集服務(wù)、垃圾分類一體化服務(wù)（分類垃圾收運(yùn)、保潔、推廣等）；（2）垃圾分類實(shí)施效果測評服務(wù)，監(jiān)管垃圾分類有效性需要一定的專業(yè)性，目前試點(diǎn)城市普遍采用的是將垃圾分類實(shí)施效果測評、巡檢與考核等服務(wù)外包給第三方的專業(yè)機(jī)構(gòu)執(zhí)行。（3）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要是中轉(zhuǎn)站、壓縮站、服務(wù)點(diǎn)及回收網(wǎng)點(diǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營養(yǎng)護(hù)費(fèi)用；（4）垃圾清運(yùn)運(yùn)輸費(fèi)。垃圾分類投放收集，勢必將帶動(dòng)垃圾分類運(yùn)輸，垃圾收集轉(zhuǎn)運(yùn)行業(yè)需求增長，垃圾清運(yùn)費(fèi)收入將穩(wěn)定增長。

商業(yè)模式：中游收集儲(chǔ)運(yùn)進(jìn)入門檻相對較低，但對渠道搭建、業(yè)務(wù)拓展至關(guān)重要，目前進(jìn)入企業(yè)多采用以下發(fā)展模式，一是縱向一體化，即包括中游服務(wù)企業(yè)向下游延伸，也包括上游企業(yè)和下游企業(yè)的縱向延伸。通過布局環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，掌控收、儲(chǔ)、運(yùn)環(huán)節(jié)，提供綜合性一站式服務(wù)；二是橫向一體化，即擴(kuò)充服務(wù)內(nèi)容，例如目前一些提供傳統(tǒng)的路面清掃服務(wù)商逐步拓展到道路養(yǎng)護(hù)、垃圾收集轉(zhuǎn)運(yùn)；垃圾收集點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)等；三是混合發(fā)展，通過縱橫雙向拓展或主輔結(jié)合快速拓展業(yè)務(wù)搶占市場。四是“互聯(lián)網(wǎng)+”模式，通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的支持，打造線上線下服務(wù)鏈接，在前端協(xié)助居民進(jìn)行垃圾分類、在中端實(shí)施有效監(jiān)控、在終端促進(jìn)垃圾的資源化利用，如小黃狗環(huán)保科技有限公司創(chuàng)立“物聯(lián)網(wǎng)+回收”新模式；成都奧北環(huán)?？萍加邢薰就ㄟ^10元銷售“Aobag”回收袋的方式，低成本持續(xù)地進(jìn)行垃圾分類回收；廣船國際環(huán)?？萍加邢薰狙邪l(fā)運(yùn)營“互聯(lián)網(wǎng)+智能垃圾分類”系統(tǒng)。

核心競爭力：主要包括資金實(shí)力、管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)以及市場開拓能力。獲取更多的大型標(biāo)準(zhǔn)化環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目，從而加速份額提升。企業(yè)需要具有較強(qiáng)的一體化服務(wù)能力和服務(wù)意識，目前市場上招標(biāo)項(xiàng)目多為綜合性服務(wù)項(xiàng)目，企業(yè)需要提升自身綜合實(shí)力，包括行業(yè)資質(zhì)完善、專業(yè)人員儲(chǔ)備等。

生活垃圾處置是行業(yè)的核心環(huán)節(jié)，對于資本、技術(shù)要求較高，目前參與企業(yè)較多包括國企、民企以及外資企業(yè)。目前我國生活垃圾無害化處理率較高，主要方式包括填埋、焚燒、堆肥、資源化回收等。前期填埋處置是主流，但填埋處置占地面積大，隨著土地資源緊張加劇、填埋帶來二次污染等原因，處理速度快、減量效果好、節(jié)省土地資源且產(chǎn)生熱電能等優(yōu)點(diǎn)的焚燒逐漸成為主流，處置比例不斷上升。

行業(yè)集中度：競爭格局較為分散，市場集中度逐漸上升。市場尚未有絕對的龍頭企業(yè)，特別是在細(xì)分領(lǐng)域，如餐廚垃圾處理，單個(gè)企業(yè)處置規(guī)模較小，企業(yè)處理規(guī)模、處理能力有較大提升空間。此外由于行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目屬于行政許可類，進(jìn)入行業(yè)需要政府許可，需要得到地方政府的認(rèn)可，具體來看呈現(xiàn)地域集中性相對較高，全國集中性相對偏低，我國CR4為40%，而美國CR4為61%。但垃圾處理行業(yè)屬于資金及技術(shù)密集型行業(yè)，隨著行業(yè)市場化發(fā)展加快，服務(wù)項(xiàng)目綜合性提高，對項(xiàng)目運(yùn)營方資金、技術(shù)、運(yùn)營水平等要求提高，未來融資能力較強(qiáng)、技術(shù)水平較高、運(yùn)營管理能力較強(qiáng)的企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)集中度將逐步上升。

商業(yè)模式：目前垃圾焚燒項(xiàng)目的經(jīng)營模式包括EPC（類似于總包模式，處理企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購、施工、試運(yùn)行等全過程）、BT、BOT、TOT、BOO（政府賦予特許權(quán)，然后企業(yè)建設(shè)并擁有和經(jīng)營相關(guān)項(xiàng)目）等，目前最普遍的是BOT模式，此種模式具有減少政府財(cái)政負(fù)擔(dān)、降低各方風(fēng)險(xiǎn)，提升垃圾處理效率等優(yōu)點(diǎn)，地方政府作為項(xiàng)目發(fā)起人向社會(huì)公開招標(biāo)，公司中標(biāo)后設(shè)立項(xiàng)目子公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)，并與地方政府簽訂特許經(jīng)營協(xié)議，獲取一定期限（一般為20-30年）內(nèi)項(xiàng)目的運(yùn)營權(quán)，特許經(jīng)營期結(jié)束后，項(xiàng)目公司將垃圾焚燒發(fā)電廠無償移交給地方政府。

盈利模式：一是焚燒發(fā)電企業(yè)，營業(yè)收入包括垃圾處理費(fèi)、發(fā)電收入、政府補(bǔ)貼。其中垃圾處置收入（即垃圾處理費(fèi)*垃圾處理量）和發(fā)電收入（即上網(wǎng)電價(jià)*上網(wǎng)電量）為主要收入來源，因此盈利能力主要看垃圾處理費(fèi)、噸垃圾上網(wǎng)電量、上網(wǎng)電價(jià)、產(chǎn)能利用率。在BOT模式下，收入還包括建設(shè)階段的工程收入；二是再生資源回收再利用，再生資源包括再生塑料、再生金屬、再生磚等。三是其他收入，目前對生活垃圾處理方式日益多樣，收入也多樣化，如三態(tài)環(huán)境打造了一條餐廚垃圾—黑水虻養(yǎng)殖的產(chǎn)業(yè)鏈，黑水虻幼蟲是一種高品質(zhì)的昆蟲蛋白，可替代魚粉，有較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而黑水虻喜歡食用餐廚垃圾，三態(tài)環(huán)境將餐廚垃圾經(jīng)過機(jī)械自動(dòng)預(yù)處理后，可以獲得干凈、均勻的餐廚漿料，再通過自動(dòng)化生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)自動(dòng)投料，結(jié)合生長環(huán)境控制，8天左右即可長成適合商品化的幼蟲。

市場參與主體：行業(yè)發(fā)展較早，參與市場主體較多，包含國企、民企、外企。一是國有企業(yè)，如上海環(huán)境、光大國際等，國企容易獲得地方政府支持，通常是作為垃圾處理項(xiàng)目的運(yùn)作平臺(tái)，資金實(shí)力雄厚；二是民營企業(yè)，如桑德環(huán)境、中科通用、盛運(yùn)股份等，民營企業(yè)具有高效、靈活的機(jī)制，市場意識較強(qiáng)；三是外資企業(yè)，如法國威立雅、金州環(huán)境、創(chuàng)冠環(huán)保等，外企通常實(shí)力雄厚，技術(shù)成熟、項(xiàng)目運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，但運(yùn)營成本通常也相對較高。未來具有資金、技術(shù)、成本控制等綜合優(yōu)勢的企業(yè)將脫穎而出。

核心競爭力：主要包括技術(shù)研發(fā)能力、項(xiàng)目運(yùn)營能力、資金實(shí)力，行業(yè)的參與者需要有充足的資本實(shí)力和融資能力以滿足較大的資本性和成本性支出、成本控制能力，行業(yè)對成本管控能力要求較高，隨著產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)、行業(yè)規(guī)范趨嚴(yán)，綜合實(shí)力強(qiáng)的龍頭企業(yè)在運(yùn)營能力和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等方面具有明顯的競爭優(yōu)勢，此外垃圾處理效果和投資金額成為政府篩選企業(yè)重要的考慮因素，技術(shù)研發(fā)能力強(qiáng)，擁有自制設(shè)備能力的公司更具成本優(yōu)勢。

三、投資建議

生活垃圾處理在政策和市場的有力驅(qū)動(dòng)下，市場發(fā)展空間巨大，預(yù)計(jì)市場規(guī)模超萬億，細(xì)分領(lǐng)域也具有極大發(fā)展空間，且行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定性極高，行業(yè)利潤水平適中，且與城市發(fā)展密切相關(guān)，與城投服務(wù)城市促進(jìn)城市高質(zhì)量發(fā)展的定位較為吻合，城投公司由于與政府的親近關(guān)系使其具有渠道資源、資金等天然優(yōu)勢，同時(shí)，開展生活垃圾處理業(yè)務(wù)也可為城投企業(yè)帶來持續(xù)的現(xiàn)金流入。目前上海城投集團(tuán)承擔(dān)了上海七成以上生活垃圾中轉(zhuǎn)運(yùn)輸和末端處置任務(wù)、無錫市市政公用產(chǎn)業(yè)集團(tuán)下屬的全資子公司無錫市城市環(huán)境科技有限公司主要從事固廢處理、環(huán)衛(wèi)管理等業(yè)務(wù)、臺(tái)州城投也開始積極布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)其下屬子公司福收購了臺(tái)州維爾利60%的股份等。

業(yè)務(wù)領(lǐng)域選擇。從產(chǎn)業(yè)鏈來看優(yōu)先是介入中上游領(lǐng)域，目前中上游的服務(wù)也主要是由地方國企提供，部分由從事市政服務(wù)的民營企業(yè)服務(wù)，下游處理、資源化利用環(huán)節(jié)市場化程度較高，競爭激勵(lì)，國企參與其中可考慮合資或入股等方式。從具體領(lǐng)域來看，環(huán)衛(wèi)服務(wù)、垃圾焚燒處理、餐廚垃圾處理可以重點(diǎn)考慮，環(huán)衛(wèi)服務(wù)中，可考慮參與垃圾收集清運(yùn)、垃圾收集點(diǎn)建設(shè)改造、垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)站、垃圾壓縮站、吊裝點(diǎn)建設(shè)運(yùn)營養(yǎng)護(hù)等。

進(jìn)入方式選擇。目前生活垃圾處理各環(huán)節(jié)都非新生行業(yè)，各領(lǐng)域都有具備相當(dāng)規(guī)模的存量企業(yè)，城投公司從無到有打造一家公司的困難度較大，且優(yōu)勢也不明顯，因此可考慮選擇一家資產(chǎn)優(yōu)秀、發(fā)展理念契合、技術(shù)水平領(lǐng)先、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，合資成立一家企業(yè)共同運(yùn)作。

城投公司投資注意事項(xiàng)。一是區(qū)域差異，一般來說經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，人口較為密集，城鎮(zhèn)化率較高，地方財(cái)政收入相對較好的地區(qū)對垃圾處理服務(wù)的市場化需求更為旺盛，此外不同地區(qū)垃圾的種類也不同，越是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的城市，生活垃圾中的可燃物和可堆腐物所占比例越高，垃圾熱值也越高；二是客觀評價(jià)自身綜合實(shí)力，包括資本、資源整合、項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)等能力；三是對細(xì)分領(lǐng)域的選擇需要根據(jù)自身的規(guī)劃結(jié)合所在城市的具體情況而定。

一是政策風(fēng)險(xiǎn)，生活垃圾處理行業(yè)對國家產(chǎn)業(yè)政策和依賴度較高。宏觀經(jīng)濟(jì)政策、環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策以及環(huán)境管理政策的調(diào)整，將影響公司的經(jīng)營業(yè)績。垃圾分類政策推廣不及預(yù)期，執(zhí)行力度不及預(yù)期，也將對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。企業(yè)在發(fā)展中應(yīng)加強(qiáng)對產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管政策的研究，把握行業(yè)發(fā)展趨勢。

二是環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)，垃圾焚燒發(fā)電可能產(chǎn)生廢氣、污水，若設(shè)備故障或操作不當(dāng)可能導(dǎo)致環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)，對項(xiàng)目運(yùn)營造成不利。

三是競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目拓展不及預(yù)期。隨著行業(yè)上下游企業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈拓展以及不同領(lǐng)域的新企業(yè)的不斷加入，市場競爭將不斷加劇，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目有限，企業(yè)新項(xiàng)目拓展可能不及預(yù)期。